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瞄准定增带来的投资回报,基金专户创新加码

作者: 财经资讯  发布:2019-11-13

优德88官方网站 1九泰基金专户投资总监赵胜利(图片来源:证券时报网)

  ■本报见习记者 唐 芳

  作者:黄淑慧 编辑:宋兆卿

  市场中不存在一种固定策略,可以适用于所有时期……

瞄准定增带来的投资回报,基金专户创新加码。  证券时报记者 邱玥

   在公募市场竞争日趋激烈的环境下,很多基金公司特别是新基金公司都将视角转向了专户业务。今年7月份刚刚成立的九泰基金也积极备战专户战场。

  在二级市场低迷的大环境下,定增业务由于具有一定的安全垫受到投资者的青睐,基金管理公司尤其是旗下专户产品在定增市场继续扮演主力军角色。统计数据显示,今年前5个月约130余家上市公司进行了定向增发,实际募集资金高达约2500亿元。超过50家基金公司参与了其中的178次增发配售。与此同时,基金定增专户创新也开始提速。

  经历了憧憬、起步和短暂繁荣后,基金专户也进入了调整期。然而,千亿蛋糕的诱惑“难以抗拒”,在股市跌宕起伏、债市暗流涌动的市场环境中,基金专户开始寻求突围的方向:不断拓宽投资范围、运用更多的投资工具,寻求多元化的策略。

  拥有逾15年证券从业经验的赵胜利先生目前是九泰基金专户业务的执行投资总监,上任后首只专户产品瞄准定向增发市场。曾先后参与过十几家公司股份制改造的他强调,定增不仅能满足上市公司在中国经济转型过程中的融资需求,也是扶持实体经济发展的重要手段,随着市场化改革的不断深入,定增市场会越来越繁荣。

   资料显示,九泰基金在获得公募基金管理资格的同时获批了专户业务资格。而近日,在筹备首只公募产品的同时,其第一只专户产品也蓄势待发。九泰基金专户投资部执行投资总监赵胜利在接受《证券日报》记者专访时表示,公司已成立专户投资一部,人员均已到位,并开发了九泰智胜系列产品,不久将开始发售。截至今年年底,九泰基金计划发展5个专户事业部。

  折价吸引投资者淘金

  政策“松绑”,为专户的“破冰之旅”提供了新的动力,在与券商资管、阳光私募进行高净值客户争夺中,基金专户又多了一些底气。

  首只专户产瞄准定向增发

   赵胜利认为,随着类信托产品刚性兑付神话被打破和宝宝军团收益率下跌,将会分流出部分高净值客户资金,面临重新配置资产,这为专户业务发展提供了机会。

  在经济持续低迷、IPO重启等因素影响下,今年前5个月上证指数已先后4次跌破2000点重要心理关口。由于市场缺乏阶段性行情,可以享受一定发行折价的定向增发吸引了众多投资者的目光。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  数据显示,截至2014年9月9日,今年以来有定增动作的上市公司已经占到全部A股上市公司的三成。其中,已公布定增预案的公司高达599家,定增股份已完成发行的公司达247家。

  高净值客户资金

  其中基金专户的表现尤为活跃,数据显示,今年前5个月财通基金[微博]、华安基金[微博]、兴业全球基金等基金管理公司参与定增次数均在15次以上,显示这些公司将定增作为投资的重要策略。以参与定增最为积极的财通基金为例,共参与17次定增,参与金额超过30亿元,浮动收益接近5亿元。

  首次进军商品期货

  面对上市公司越来越频繁的定增动作,公募基金和基金专户参与的积极性也日益高涨。九泰基金专户的首只产品智胜定增对冲混合型分级1号就瞄准定增投资,九泰基金专户投资总监赵胜利表示,在中国经济转型的过程中,上市公司同样需要转型,期间释放出大量的融资需求。而定向增发给上市公司增加了一种强大的支付手段——股票,使上市公司的支付能力大大提高。

  面临重新配置

  基金专户之所以在定增市场如此活跃,一方面是由于一些基金公司将定增作为重要投资策略,推出了不少主动管理型定增专户产品,另一方面一些大资金也选择借道基金专户参与定增。

  去年9月,中国证监会发布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》,正式打开了基金公司投资商品期货市场的大门,相较于之前在投资品种上的诸多限制,这也是第一次允许基金公司参与证券市场以外的投资品种。

  在赵胜利看来,政府在简政放权的过程中,定增的市场化程度越来越高,预期未来定增的审批时间会大大缩短。将来若监管层能够减少大量审批流程,并购重组将会变得更加便捷。

   赵胜利拥有逾15年证券从业经验,目前是九泰基金专户投资部执行投资总监,曾在中国银河证券资产管理总部工作,担任资产管理总部总监、投资经理。在他眼中,专户业务对基金公司的发展十分重要。“股市近几年低迷,新设立的公募产品规模较小,大都处于赔钱状态,新基金公司生存压力大。而专户业务则是一个突破口。这也是很多新基金公司优先发展专户业务的原因。虽然随着资本市场转暖,公募业务出现转机,专户业务仍是基金公司的重要支撑。”

  分析人士指出,在短期市场波动加剧的背景下,定增项目因其折价率成为了相对较好的投资选择。以兴业全球2014年参与的15单定增项目为例,平均发行折价为18.9%,这为未来抵御市场风险奠定了基础。

  据了解,基金管理公司和期货公司对该项业务的开展,均有较大的积极性。在随后郑州商品交易所主办的基金专户投资商品期货的会议中,华夏、嘉实、银华、工银瑞信(微博)、国泰、国投瑞银等6家基金管理公司相关人士对该项业务相当关注。

  赵胜利还指出,定增也推动了实体经济的发展,上市公司通过并购,可以将优秀的资产吸纳到上市公司中。当下很多优秀公司选择境外上市,国内投资者没有机会分享到它们的成长,如果改革能有更多市场化突破,优秀企业能够成功在国内上市,A股市场会更繁荣。

   在他看来,当前基金公司发展专户业务有着重要的市场契机。“商业银行提供的资料显示,中国的高净值客户70%的资产投资于固定收益产品,30%投资私募产品,包括PE类产品。而伴随着信托类产品刚性兑付神话被打破,以及投资者对类信托固定收益产品风险意识的提高,部分高净值客户资产会重新进行配置。同时,宝宝军团收益率的不断下降,也让一些追求较高收益的资金退出。而常规的公募产品无法满足这些高净值客户的需求,这就为专户业务发展提供了机会。”

  值得注意的是,随着掘金定增的参与者增多,彼此之间的价格竞争也越发激烈,一些优质项目的折价率也呈现走低态势。对此,业内人士指出,把定增作为重要策略,并不意味着逢单必打。参与定向增发,必须在研究个股的基础上,对项目仔细评估,从而进行准确报价,“宁可谨慎放弃一些项目”,也绝不能 “为了获得定增配送而报偏离价值以外的价格”,只有这样才能在长期投资中获胜。

  “政策明确将商品期货纳入专户产品投资范畴,适应了基金行业和期货行业的发展要求。”业内人士认为,“目前中国期货市场的持续稳步发展,也为该项政策的放开,提供了较好的市场基础。”

  抓住定增带来的投资回报

   此外,赵胜利非常看好未来推出的期权产品,认为政府市场化改革不断释放活力以及投资工具的日益丰富,都让专户业务的发展更具前景。“中金所[微博]今年3月份开始中证500仿真测试,经过半年多的测试,我们认为推出时机已经成熟。同时,各交易所也在开展期权测试,如指数期权、ETF期权、股票期权等,其中前两类期权产品推出的时机也日益成熟。期权产品就相当于盖房子的砖,有了砖,盖各式各样的房子都可以。随着资本市场发展,我们可以投资的工具日益丰富,不再是单一的股票、债券,使用丰富的工具可以设计出更多符合客户收益和风险偏好的产品。”赵胜利对未来颇有信心,“可以说,资本市场化的每一步推动都将释放更多活力,而这些活力都将为我们产品设计提供新的支撑点。”

  创新产品渐次出炉

  时隔不到5个月,就有基金公司推出了商品期货套利策略产品。此外,海富通基金(微博)相关人士透露,商品期货的相关专户产品设计已经成型。而包括易方达、鹏华等部分大型公司也对该类产品兴趣十足。上海一家内资基金公司人士表示,近期该公司与一家期货私募基金初步接触,探讨合作的可能性。

  据了解,九泰基金的定增专户与市场上其他定增产品有很大的差异性,开发的首个专户系列产品智胜定增对冲系列投资标的为已公布定向增发预案的上市公司,资金流动性更好,风险可适当分散。与市场上普遍参与一级半市场不同,这一系列产品采取的是在二级市场投资流通股的方式。

  走差异化产品战略

  在参与规模快速增长的同时,基金定增专户创新也呈现提速迹象。以财通基金为例,近期连续推出创新型定增组合产品、定增安全垫产品等,并创新引入量化对冲策略,以充分发挥公司平台优势进行定增标的组合投资,用有限资金参与多个定增项目,有效平滑风险。

  据了解,国投瑞银基金(微博)旗下一款托管于交通银行的期货套利专户产品于1月末获批,这也是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略基金专户,将基金专户的投资标的由股指期货再度拓宽至农产品、金属、橡胶等26种商品期货合约,为基金专户投资人转战对冲时代又添投资新工具。知情人士透露,目前该产品还在进行开户及编码申请,一旦上述程序完成后就可以进入正式发行。

  赵胜利表示,之所以选择差异化投资策略,不仅仅上市公司定增的股价较当前价格有一定折价空间,更重要的是公司融资转型后带来的潜在二级市场投资机会。

  看好定增投资机会

  对于对冲型定增产品,业内人士分析表示,理论上讲,可以通过提供融券做空定增标的及其上下游产业链股票的风险对冲方案,锁定定增折价带来的无风险收益;或者通过做空股指一定程度上对冲市场的系统性风险。不过,由于融券的难获得性,以及股指期货目前仅有沪深300,这类产品的设计仍存在一定难度,还处在尝试阶段。

  “目前境内证券市场投资以股票、债券品种为主,引入商品期货能进一步丰富投资对象,改善投资组合风险收益结构。”国投瑞银产品与业务拓展部副总监何湘表示,商品期货市场较其他资本市场相关性较低,出现套利机会的频率和空间也相对较大。

  有的公司通过定增借壳上市,有的上市公司通过定增跨界并购,由单一主业转变为双主业发展,有的则是集团公司整体上市,公司的资产规模成倍增长,显然,上市公司基本面预期发生变化,随之而来的是公司估值的提升,从而导致二级市场股价的变化。

   在众多基金公司聚焦专户业务,纷纷开设基金子公司的当下,基金公司在专户业务上“争夺”的激烈程度并不比公募业务缓和,也可以说有过之而无不及,想要出奇制胜、独树一帜也不是一件容易的事。

  此外,一些基金子公司将并购基金与定增结合的模式也得到了市场关注。基金子公司围绕上市公司产业链的上下游寻找并购标的,然后以基金子公司专项资管的形式成立并购基金,收购上市公司看中的并购标的。在项目到期后,上市公司通过定向增发融资对接该并购项目。一般而言,这类项目运作周期较短,且交易对手方承诺回购,以保证投资人本金及预期收益,相对减轻了项目筛选压力以及对投行人才资源的倚重,因此成为了部分基金子公司开拓新业务的着眼点之一。

  此外,上海一家合资基金公司产品设计部人士认为,期货市场应尽快研究推出期权交易方式和上市商品指数期货等新品种,以便进一步满足基金专户产品投资商品期货市场的需求。

  对冲降低回撤风险

   据赵胜利介绍,九泰基金的专户产品集中于投资类业务,在产品设计上走差异化道路,主要是投资二级市场流通股(很多基金公司专户业务都是参与一级半市场投资)。“目前专户业务的发展战略主要有两种,一是低价竞争,一是差异化产品,我们选择了后者。我们的产品要不同于公募产品,也要不同于其他公司的专户产品。我们的专户业务实施事业部制,在引入团队时,最看重团队是否具有独特的、和市场有差别的投资能力,是否有适合客户需要的产品。”

  涉水多重套利策略

  赵胜利认为,定增与市场的相关性仍然很强。2010年以来的4年时间里,定增的年景时好时坏,年景差的时候参与定增也会亏损,因此需要充分运用股指期货工具来对冲系统性风险,降低净值回撤幅度。现在主要运用的是沪深300股指期货,将来中证500股指期货推出以后,如果流动性足够,后者对冲效果可能会更好,因为很多实施定增的上市公司都是中小股票,中证500股指期货风格更匹配,对回撤幅度的控制也更显著。

   此外,据记者了解,“对冲因素”将是九泰基金专户产品的“标配”,公司坚持做系列产品,在早期产品中,公司大股东和高管会进行一定的跟投,提高投资者信心。

  若投资人既不希望承担风险,又渴望获得稳健收益,那么“对冲时代”确实隐含着这样的投资机会。据了解,目前已有基金公司推出多重套利策略的专户,而个别拿到专户牌照的小型基金公司亦想推出该类产品。

优德88官方网站,  不过,赵胜利更为关注的是指数期权。随着交易所仿真测试的推进,指数期权、指数ETF期权产品的推出时机已日益成熟,股票期权的风险较大,预期会晚一些推出。

   当前定向增发市场大热,多家基金公司专户产品从中掘金,赵胜利认为目前的定增浪潮是健康、正常的,随着改革深入,一定会发展的更好,他看好定增投资机会。“在中国经济转型过程中,上市公司有转型需求,需要资本投入,有融资需求。国有企业正在进行混合所有制改革,地方国有企业的态度积极,因为地方政府负债率高,有资产调整需求,有改革动力。中国很多企业面临产能过剩的问题,若不重组,则面临亏损。这一问题的解决不能单靠行政手段,要靠市场手段,通过资本市场运作逐步解决。定增增加了上市公司的支付手段,由股票支付,让并购重组能够尽快完成。此外,监管当局在简政放权的过程中,方向是支持实体经济发展 ,监管方向往市场化走。之前监管层修改证券法部分条款,和上市公司收购有关规定,方向是减少大量审批,让收购重组更加便捷,定增的审批时间也由以前的一年缩短至目前的半年甚至两个月,也有人猜测未来也可能不再审批。这些都是好的信号。”

  深圳一家专户投资部投资经理认为,“套利交易可以帮助投资人规避市场的系统性风险,从而获取与市场方向无关的稳健收益。”

  赵胜利解释道,比如一个专户产品投资了一个股票组合,使用沪深300股指期货做对冲,建立空头头寸,如果市场处于单边上涨阶段时,沪深300股指期货对产品是负贡献,对冲作用是减小了组合波动的幅度,在下跌时可以有效地降低回撤幅度。但如果使用看跌期权来对冲,在行权前对产品的收益没有伤害,只是支付了期权费这一固定成本,在市场单边上涨时对产品的负贡献很小,而市场出现下跌时,选择行权就对产品的收益产生正贡献。

   据悉,九泰基金首个专户系列产品的投资标的为已公布定向增发预案的上市公司,赵胜利表示,选择这种投资策略是看好公司融资转型后带来的潜在二级市场投资机会。

  此前国投瑞银已有一款主打套利策略的一对多专户成功发行。该专户灵活运用多种套利策略,包括对冲交易套利策略、高折价套利策略、阿尔法套利策略、一级市场股票交易策略等,但还是以股指期货套利为主。

  易方达基金(微博)指数与量化投资部总经理刘震(微博)表示,“我们也尝试将多重对冲策略应用到专户产品上。从2011年以来的业绩来看,已充分印证了对冲机制的有效性。不过,国内对冲基金的运作时间较短,对冲工具也相对有限,相信这类产品在未来将有较大的发展和提升空间。”

  此前设计的专户套利产品多以股指期货为主,据知情人士透露,“股指期货套利主要包括期现套利和跨期套利,随着市场参与者的不断成熟,期货合约的基差不断缩小,期限套利的操作难度越来越大,套利空间也越来越小。上述专户产品运作以来收益率并不高。”

  不过,随着分级基金的大幅扩容,其套利机会成为基金专户的关注焦点。上海一家合资基金公司量化总监对记者表示,该公司意欲推出一款主打分级基金套利的专户产品。

  伴随着市场的回暖,分级基金整体溢价总会提供了套利良机。以国联安双禧分级基金为例,自其于2010年6月18日上市至2012年1月31日的392个交易日当中,共出现13次连续不低于两日整体溢价的情况,总计80个交易日,相当于约每6个星期就能出现一次短期的潜伏套利机会。

  例如2010年9、10月间,在大盘回暖,后市向好的预期下,双禧分级基金与2010年10月12日至2010年11月1日出现了长达15天的整体溢价。如果投资者在2010年9月30日采取潜伏策略,申购双禧母基金份额,并于2010年10月18日完成拆分卖出,则在这一波整体溢价行情中将获取34.6%的溢价套利收益。

  此轮市场回暖中,多只分级基金亦出现了持续溢价。如信诚500在1月份的15个交易日中,1月10日至1月13日连续4天溢价,1月16日到1月20日连续5天溢价,其中有两天溢价超过4%,最高接近5%。

  此外,由于盘子过小,之前以银华鑫瑞为龙头的多只次新杠杆基金曾遭到资金爆炒,出现连续大涨,2月14日银华鑫瑞其和银华金瑞的整体溢价率甚至飙升至25%左右的水平。

  据记者了解,去年已有个别私募开始针对分级基金进行套利,收益超过10%。上海一家合资基金公司去年的模拟投资结果来看,主打分级基金套利的收益也超过了10%。

  弱市“掘金”定增产品

  当一个市场很热时,也意味着收益达到了巅峰。

  来自诺亚研究显示,2008年、2009年和2010年这三年定向增发的平均收益率 (以定向增发价格为基准,持有至解禁时的绝对收益率为计算标准)分别为38.73%,93.7%和72.91%,同期上证指数涨跌幅为-65.39%、79.98%和-14.31%。

  参与上市公司定向增发“不菲”的超额收益率,令投资者心生向往,定增产品亦受到追捧。2011年,多家基金公司专户瞄上了定增产品,然而,在这个“股债双杀”的年份,定增产品收益率却不尽如人意。

  受疲弱市况影响,近期多家上市公司频频下调定向增发价格。在业内人士看来,随着上市公司定增价格的下调,参与定增获利将趋于稳定。事实上,在刚刚过去1个月,定增类产品业绩大放异彩,弱市发行定增产品成为基金专户的“掘金”之道。

  据上证报资讯统计,去年11月份以来的3个多月时间里,已经有多达47家上市公司下调了定向增发价格,其中个别公司甚至多次下调定增价格。具体来看,去年11月有9家上市公司下调其定增价,12月为4家,今年1月则大幅增加至11家,2月以来更是攀升至16家。

  上市公司在下调定增价之后,较首次发布预案的价格普遍降低了20%到30%左右,部分公司在多次下调定增价后,价格较最初甚至接近腰斩。如中粮屯河近期发布的修订后的非公开发行股票预案,在募集资金总额、募投计划不变的前提下,下调增发股票的发行底价至5.70元,发行数量上升为不超过8.58亿股。该公司2011年5月首次发布预案,去年10月将定增底价由10.47元下调至7.98元。此次是公司第二次调整非公开发行股票的价格。类似的案例还有四川九洲等。

  业内人士认为,上市公司进行定向增发的价格一般都会较实施定向增发时的股价有所折让,这就相当于给参与定向增发的资金提供了一个“安全垫”,也是对锁定期的流动性补偿。在市场疲弱的背景下,上市公司定增价格的频频下调之后,定价将会更加合理,参与定向获利安全边际也相对更高。

  深圳一家中型基金公司人士表示,近期正在发行一款参与上市公司定向增发的专户产品。在其看来,上市公司的定向增发获利比较稳定,这对于专户产品来说是很好的投资对象。

  事实上,据记者了解,已有多家大型基金公司发行了定增类专户产品。如兴业基金、国泰基金(微博)都曾推出定向增发专户产品,其合作方都曾选择陕国投信托,其财务顾问则是上海诺亚远征投资咨询有限公司,绕开了传统的银行渠道。据了解,多家基金公司也都配备了定增方向的专户产品,而定向增发类产品也有望逐渐发展成为各家专户中的常见品种。

  对冲策略初露锋芒

  随着股指期货业务的开展,国内的资产管理业开始酝酿一些新的变化,一些机构率先将股指期货加入自己的投资组合。尤其是在去年市场一片惨淡之际,取得了相对不错的绝对收益,在熊市中逐渐摆脱了“靠天吃饭”格局。

  据基金公司专户相关负责人估算,国内基金实际运作股指期货的专户产品已经达到20只左右,仅易方达基金旗下,对冲策略的专户产品就达到了5只,且全部为正收益。

  目前国内对冲基金尚处于起步阶段,多数采取了中性投资策略。“市场中性投资策略是通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险,以谋求任何市场环境下稳定的绝对收益。该策略在一些股票上做多,而在另一些股票上做空,从而对冲投资组合的系统性风险,以获取绝对收益。”

  一位专户基金经理介绍,“在国内市场,由于股票做空相对较难,所以目前国内发行的市场中性产品一般都是通过在股票上进行做多,同时股指期货上进行做空。”

  在业内人士看来,对冲基金能够带来的最好作用,就是跟宏观经济本身进行“脱钩”,哪怕中国出现类似日本那样近二十年的衰退也不至于受牵连。“市场中性策略的产品受市场波动影响较小,一般不会随着市场上涨下跌,通常可以获得一定的稳定收益。”

  据晨星研究,历史数据表明,较之大起大落的市场环境,市场小幅震荡时市场中性策略基金能获得更高的收益。深圳一位基金公司规划发展部人士亦认为,股票市场中性虽然回避了系统性风险,但是也对冲掉了市场基准收益。如果股票市场单边上涨,基金经理获得的超额收益可能会低于市场基准收益,那么市场中性的收益情况就会不如普通股票基金。

  不过,由于对冲产品追求绝对收益,这也符合了许多高净值客户的需求。据了解,海外成熟市场对冲基金经过60多年发展,在国际成熟金融市场中已成为资产管理行业的主流之一,目前规模超过2万亿美元,已超越2008年金融危机前的高点。

  “这表明经过金融危机惨痛的损失后,投资者对投资风险有了更充分的认识,机构投资者越来越多地投资对冲基金,成为推动其规模增长的主要原因。” 易方达基金指数与量化投资部总经理刘震表示,“美国多数大型对冲基金追求的是收益率长期稳定,一般不会出现大幅波动,这样有助于吸引机构投资者,扩大资产管理规模。”

  不过,了解国内市场并且具有丰富对冲产品投资经验的人才目前依然紧缺,有业内人士表示,股指期货等衍生品只是小部分人能够“玩得转”的陌生工具,各家公司的量化投资团队实力参差不齐,这或将成为对冲专户产品未来发展的障碍。优德88官方网站 2

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