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靠天吃饭困局待解,基金对冲专户熬过单边牛市

作者: 财经资讯  发布:2019-11-13

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  中国基金报记者 姜隆

  股指期货推出后,中国的基金公司距离“对冲基金”还有多远,曾经是业内相当关注的话题。而近期记者获悉,获得基金业首个股指期货交易编码0001的国投瑞银基金旗下一只主打套利策略的专户产品,在运作两个月内,已利用对冲策略成功获利近4%。这意味着,内地基金公司已经正式进入“对冲投资”领域。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  ◎每经记者 宋双

  受证监会[微博]限制券商两融业务影响,1月19日股市暴跌,公募基金产品普遍净值下跌,不过,相较而言,基金公司的对冲专户产品则相对损失较小,也获得了市场较多的关注。

  ⊙记者 周宏 ○编辑 张亦文

  当熊市来袭,传统的偏股型基金专户无处躲闪,亏损成为常态。随之而来的,则是规模大幅缩水。

  在A股市场,常胜将军似乎只是一个传说。2005年至今,却有一位基金经理,其所管理的投资组合每年都是正收益。不论市场如何风云变换,他已稳赚十年。他就是艾方资产总裁兼投资总监(董事长)蒋锴。

  对冲专户受益暴跌

  “试水”对冲

  一家大型基金公司的专户投资经理无奈感慨:专户业务之所以在过去两年一直处于收缩状态,主要原因在于市场几乎不具备获取绝对收益的机会。

  华尔街归来的量化之王

  对于全自动化交易的对冲专户产品而言,1月19日的暴跌是获得其绝对收益的机会。

  “对冲投资究竟怎么做?”“理论上的绝对收益能实现吗?”这些一直萦绕在基金从业人员脑海里的问题,现在已经有了答案。

  即便是股指期货推出已有些时日,但基金专户真正想要摆脱“靠天吃饭”,依然需要进一步的学习和实践操作,与此同时,难以避免的则是,向市场支付一定的“学费”。

  从华尔街归来的蒋锴,是一位专一的量化对冲投资人。

  “1月19日大跌那天我们获得了正收益,全天市场走势对量化对冲策略比较有利。”上海某基金公司对冲专户投资经理向中国基金报记者表示,1月19日开盘后,多只股票跌停,其管理的对冲专户产品自动发出减仓券商股的交易指令,而股指期货端则仍保留原先的空单,因此当天的专户收益为正,在随后4个交易日中,策略又自动发出买入券商股的交易指令,因此,上周其专户收益较好。

  记者从有关渠道获悉,截至3月11日,国投瑞银基金旗下一款主打期指套利策略的一对多专户产品净值已经达到1.038元。记者随即采访管理该产品的投资经理,获知上述收益绝大部分来自对冲套利和其衍生的投资策略。这表明,即便规模放大至基金专户的水平,利用股指期货等工具也完全能够实现一定程度上的绝对收益,而且钱还挣得不少——入市两个月收益近4%。

  靠天吃饭困局待解,基金对冲专户熬过单边牛市。“靠天吃饭”的状态

  蒋锴具有11年对冲基金投资经验及多年投资团队管理经验。其在华尔街从事了多年的绝对收益投资,先后在韦氏资产管理公司和德意志银行纽约自营部担任投资经理,管理的资产总额达10亿美金,涉及全球多个主要证券市场。回国之后,蒋锴曾任职东方证券,组建了东方证券的另类投资业务,负责包括套利交易、对冲交易、数量化策略在内的绝对收益自营投资。2012年3月,蒋锴创建艾方资产,任总裁兼投资总监。

  另一位专户投资经理则表示,其管理的专户实行主动对冲交易策略,1月19日,他认为市场反应过度,因此主动减仓了股指期货空单,使现货风险过多暴露,当日净值收跌,但在随后4个交易日,该专户获得了更多的超额收益。

  据了解,继推出业内首只可参与期指交易的基金专户后,国投瑞银基金又在去年12月中旬成立了一只主打期指套利策略的专户产品,该产品在今年1月中旬开始入市操作。对于该产品的投资成果,投资经理殷伟表示完全在预期之中,“根据我们初步计算,在严格控制下行风险的基础上,运用股指期货套利策略的绝对收益产品的年预期收益率大概可以达到10%~15%一线。如果市场特别给机会的话,表现得更好也不是没有可能。”

  记者从银行渠道获得的一份专户业绩统计来看,今年以来“一对多”专户收益超过5%成为普遍现象,一些操作积极的“专户一对多”,年初以来的收益甚至超过10%。

  艾方资产是一家专注于中国市场绝对收益投资的资产管理公司,为客户提供包括阳光私募基金产品和专户理财在内的专业化服务。公司拥有行业最优秀的团队之一,核心成员具备丰富的海外绝对收益投资经验及成功的中国市场绝对收益投资实践。公司投资方向主要是,二级市场的套利交易和对冲策略等低风险的绝对收益策略,旨在为投资人创造稳定持续的回报。

  对冲策略遭单边牛市煎熬

  这样的产品收益率似乎不是太高,但是如果考虑到这是在严格监控净值下行风险所取得的绝对收益,意义就不同了。

  但令很多投资者遗憾的是,经过了2011年的大幅亏损,上述盈利根本无法弥补此前的净值下跌。传统的灵活配置型专户净值普遍处于面值以下,“一对多”正在丧失对客户的吸引力。

  据悉,蒋锴管理的投资组合从2005年至今每年均取得了稳定的正收益。数据显示,2014年,艾方资产旗下量化对冲产品取得了106%的年化收益率,最大回撤仅1.35%。2015年其业绩依旧可圈可点,6月以来股市震荡下挫,但艾方资产较高净值区间基金产品平均最大回撤仅4%。而其5000点之上成立的对冲基金产品,平均最大回撤也仅为1%。

w88win手机版登录 ,  事实上,震荡市场更有利于对冲策略的操作。据记者了解,在2014年11月底以来启动的这轮单边牛市中,多只对冲专户产品受损甚至清盘。一位不愿意透露姓名的对冲专户投资经理向记者表示, 2014年前三季度,国内对冲专户的收益率普遍超过10%,但在四季度里净值回撤非常严重,一些专户产品甚至将前三季度的收益全部回吐,个别产品因触发清盘线而被迫清盘。

  国投瑞银产品及业务拓展部副总监何湘表示,由于该专户产品是国投瑞银在“另类投资”(也称对冲投资)产品线中的首批产品,投资管理和风险管理均从严把控,因此目前的收益率表现总体来说是以稳健为主。“其实,对于这只产品,我们的定位是一只低风险产品,在操作中也力求严控下行风险,追求与市场方向无关的收益。由于产品销售时沟通比较充分,了解产品特性的客户对于目前的业绩也自然感到满意。”

  从统计数据来看,部分专户目前的亏损甚至超过了20%。北京一家大型基金公司的抗通胀“一对多”专户产品,截至8月31日,该混合型专户净值为0.727元,这意味着这只专户亏损超过了27%。沪上一家专户规模较大的基金公司,旗下的新兴产业“一对多”专户,截至8月31日,净值只剩下0.717元,亏损达到28.3%。此外,大部分专户目前距离面值依然存在5%到10%的距离。

  目前,艾方资产管理有多个多策略对冲套利集合产品以及事件驱动套利专户产品,总规模约为40亿元。

  北京一位对冲专户经理告诉记者,单边牛市对于对冲专户来说实在是煎熬,尤其是量化对冲专户,对冲策略基本失效,参考指标和阀值基本失灵,而人工干预的对冲策略相对来说要好一些。

  操作探秘

  虽然股指期货已经推出,但目前来看,偏股型的基金专户依然难以摆脱“靠天吃饭”的局面。在业内人士看来,利用股指期货做对冲、套利,有助于产品实现绝对收益,目前,基金专户理财参与股指期货的头寸占专户资产净值的比例没有限制,但具备相关经验的专业人才比较稀缺,一定程度上限制了这类工具的运用。

  对冲基金强调绝对收益

  九泰基金专户投资经理赵胜利则称,我国A股市场周期轮动较快,基金经理必须根据市场情况调整策略,人工干预在所难免,如,在2014年的单边牛市行情中,如果基金经理及时调整为期现套利策略,则可能避免回撤,2015年再回到之前的交易对冲策略,又可以获得不错的收益。

  那么这个收益是如何获得的呢?

  分化的“对冲”业绩

  值得一提的是,作为美国塔夫茨大学计算机科学硕士,南京大学[微博]计算机科学学士,蒋锴曾在权威学术刊物上发表过两篇人工智能领域论文,出版了3本计算机技术专著。对于注重建模的量化投资领域,其可谓得天独厚。

  中原英石基金专户投资经理徐磊表示,对冲投资是资产配置重要组成部分,由于其收益率较稳定,是投资者进行高风险投资的基础,但是需要注意两个风险,一是单边行情的风险,二是突发事件的影响。徐磊提醒投资者注意,1月19日的暴跌之所以引发市场关注对冲专户,恰恰说明对冲产品与普通产品的区别,但并非每次突发的黑天鹅事件都会使对冲专户受益。

  国投瑞银首只参与期指交易的基金专户投资经理苏炜煊表示,目前专户参与期货投资的操作主要是四种策略:第一种方式是期现套利,也是目前应用的最多的,风险收益最小的套利方式。即用期货指数和现货指数的差价实现套利模式。第二种方式是统计套利。利用各种历史规律来挣钱,但有一定的风险,如利用不同合约的价差套利的跨期套利。第三种方式是阿尔法套利,也是国外对冲基金用得比较多的方式。第四种方式则包括事件套利、封基套利、权证行权套利等其他多重套利策略。

  显然,基金公司已经意识到了问题所在。去年以来,利用股指期货做对冲或套利的专户产品开始逐步增加。

  对于对冲基金,蒋锴的认识深刻而又独到。他曾在两年前接受媒体专访时表示:“HedgeFund,内地叫做对冲基金,海外市场有的叫做避险基金,我觉得这个更加贴切一点“。

  海通证券相关人士表示,国内的对冲产品发展迅速,但由于股指期货和股票现货分别为两个市场,因此对冲股指期货时要留有足够的保证金,这也是单边牛市中发现的问题之一,如果两个市场打通,现货持仓本身可以冲抵保证金,那么将会减小对冲产品受到的影响。

  目前国投瑞银运用比较多的是第一类和第三类投资策略,国投瑞银相关专户产品近期实现的近4分钱收益来说,上述两种投资模式分别贡献总收益的一半。

w88优德备用网址 ,  与此同时,基金管理公司也在积极储备相关人才,经过华尔街历练的“海归”,成为基金公司争抢的人才。在基金分析师看来,这表明基(微博)金管理公司已将股指期货作为改变“靠天吃饭”状态的一个突破口。多家基金管理公司反映,在市场大幅下跌时,进行对冲操作的专户表现较为抗跌,凸显这种产品“绝对收益”的优势。

  蒋锴称,“相比于传统的基于基本面做多的股票类公募基金,对冲基金主要是应用了一些做空工具、金融衍生品,通过一些复杂的操作,来对冲整个投资组合的系统性风险。”

  在具体操作上,国投瑞银会考虑用最安全的期现套利模式先实现一定的净值“安全垫”(初始收益),然后再结合公司基本面加大“阿尔法套利”的力度。因为后者相对来说进攻性更强,但是对净值波动的影响也较大,在先有一定套利收益基础上实施,能够更好地保护专户产品净值。

  不过,从目前的运作来看,各家基金公司在“对冲”策略的运用上,效果分化明显。

  蒋锴进一步表示,对冲基金最核心的内容是获取绝对收益。在传统对冲基金发展初期,主要还是利用一些市场中性做法,比如做空股指期货或者一揽子股票,把整个投资组合的系统性风险规避掉。

  强化风险控制

  记者从相关渠道获悉,目前广发基金(微博)运作的一只投资于股指期货的市场中性策略专户“一对多”产品,去年11月成立至今,净值增长率已经超过10%,在公、私募同类型产品中业绩相当突出。知情人士透露,该产品业绩表现亮眼,原因在于该产品规模较小,仅几千万左右。此外,掌管该基金的基金经理在华尔街也积累了不少经验。

  但随着行业发展,各种不同种类的对冲基金出现,比如CTA策略专门做期货趋势,索罗斯的基金是比较典型的宏观对冲基金,他们的投资组合已经超越了传统意义上的对冲基金(的范畴),更依赖投资经理的丰富经验和对期货的把握能力,虽然杠杆放大了,但总的来说他们的风险控制比较好,所以还是获取了相对比较稳健的收益。

  除了比较经典的期现套利之外,如何在中国市场上实现“阿尔法”套利,这是国投瑞银摸索的关键技术点。

  而北京的一家中型基金公司所发行的择时对冲1号,截至8月31日,该产品仅上涨了1%。此外,还有基金公司的对冲产品出现了亏损的状况,例如,南方一家大型基金公司旗下的对冲专户,截至9月6号,净值仅为0.988元,处于略微亏损状态。另外一家大型基金公司在4月份曾发现一款中性策略1号资产管理计划,截至9月5日,该专户净值仅为0.992元,亦处于亏损状态。

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  所谓的“阿尔法”套利,简单地说,就是在期现套利的基础上,用一些有超额收益的组合替换指数现货组合,进行套利。其结果是,除了期货和现货之间的“价差”外,组合的超额收益也会囊括其中。

  个股做空机制缺失

  ◆对于对冲基金来说,最核心的内容就是获取绝对收益。

  目前在国投瑞银的“阿尔法”套利工作中,采取量化投资团队和基本面研究团队的双重支持模式。量化投资团队通过对历史数据的验算和统计,为基本面团队提供量化的投资建议。基本面投资团队则根据具体基本面筛选组合并与量化建议相印证,两者共同制定具备现货组合的股票名单。

  个股做空机制的缺失,成为基金专户难以获取绝对收益的一大原因,即使是市场中性投资策略,也难以保证实现绝对收益。

  ◆HedgeFund,内地叫对冲基金,海外有的叫避险基金,这个更加贴切。

  “当然,包括阿尔法套利、事件套利等模式的收益是有其不确定性,所以,我们在日常投资过程中,也会格外加强各环节的风险控制。”何湘补充道。

  海富通基金机构理财部总经理李骏对记者表示,“有两件事是散户可以做,而基金专户不能做的。其一是融资融券,其二是申购ETF。这意味着基金专户不能做空个股,也难以实现ETF的套利。”

  ◆一些对冲基金已超越传统范畴,更依赖投资经理个人能力。

  目前,国投瑞银的风险控制包含两个方面,一个是各类投资比例、风险敞口、净值波动等指标的控制,另一个是根据市场情况和投资经理的判断及时对上述指标进行调整。两者尤其是在风险敞口的把握上会考虑从严。“哪怕我们投资经理抱怨给予的操作空间不够。”

  据悉,目前包括基金专户、私募等已经发行不少基于市场中性投资策略运作的产品,所谓市场中性投资策略,是通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险,以谋求任何市场环境下稳定的绝对收益。该策略在一些资产上做多,而在另一些资产上做空,从而对冲投资组合的系统性风险,以获取绝对收益。但在国内市场,由于股票做空相对较难,所以目前国内发行的市场中性产品一般都是通过在股票上进行做多,同时股指期货上进行做空。

  ——蒋锴

  “这是一个阶段性的安排,随着经验的逐步积累,我们可以摸索到更有效的控制方法。但开始阶段,我们一定会控制得更为严格,毕竟这是一个新的策略和产品。”何湘总结道。

  一位私募人士表示,目前的市场中性策略只能做到系统和行业中性,无法做空个股,但其实市场中性策略最好的应用是进行股票组合配对套利,即看多一只股票的同时看空一只股票,即使两只股票都下跌也能从中获利,但国内目前融券做空个股的成本超过10%,即使转融通可行后成本也要约6%。

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  对冲是大势所趋

  无论市场的发行现状如何,通过“对冲”来获取绝对收益,将是基金专户发展的一大方向。随着转融通业务的开启,A股也将进入真正的做空个股时代。

  不过,中国股票市场长期以来都是以多头为主,不少基金经理的思维模式往往被定格在传统的多头之上。对于对冲来说,在很大程度上需要对股票或者股指期货等进行做空。虽然说从表面来看,做空只是卖出标的资产期待其价格下跌,但是这并非如此简单,需要进一步的学习和实践操作,同时往往也要向市场支付一定的学费。

  在好买基金看来,对冲对于一些操作海外对冲基金的投资团队来说相对有利,这些基金经理在海外市场上已经积累了一定的做空经验,随着转融通和股指期货的进一步开放,这些基金经理或许会成为创新投资的先锋。另外,由于传统长期多头思想的根深蒂固,不少基金经理往往不愿意接受对冲的思路,或者很难适应对冲的投资理念,这对于推行对冲模式带来一定的障碍。w88win手机版登录 2

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