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忧心潜藏系统性风险,全球金融

作者: 股票基金  发布:2019-11-17

全球ETF管理的资产规模达2.5万亿美元,其中杠杆化ETF比重为1.2%。ETF研究公司ETFGI LLP合伙人Deborah Fuhr表示,截至4月底,有将近270支杠杆化ETF,管理的资产规模达303亿美元。

5月28日 - 贝莱德执行长Larry Fink周三表示,杠杆化上市交易基金存在结构性问题,有朝一日可能在整个行业“爆发”。

纽约/香港5月2日 - 有投资利基的地方,就可能会有在其中掘金的上市交易基金。中国大陆则是个例外。

5月31日 - 对于规模高达2.5万亿美元的全球上市交易基金市场,贝莱德执行长Larry Fink本周对当中的部分领域提出了警告。

Fuhr指出,在2014年前四个月内,杠杆化ETF净吸引18亿美元新资金进驻。

贝莱德管理着逾4万亿美元客户资产,其中近1万亿美元为ETF资产。

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Fink表示,他相信监管当局应聚焦于金融商品的结构。

“我们从来不涉及,”Fink在德意志银行举办的纽约投资大会上称,“它们存在结构性问题,有朝一日可能在整个行业爆发。”

优德w88中文版登陆,资料图片:中国安徽淮北一家券商交易大厅内,一名投资者在股票信息屏前看报纸。REUTERS/Stringer

2012年6月13日资料图片,贝莱德执行长Larry Fink在华盛顿出席一个商业圆桌会议。REUTERS/Jason Reed

美国证券交易委员会官员曾对杠杆化ETF发出警告,但未采取行动加以设限。监管当局表示,散户投资者可能不明了,该投资产品的设计目标是为了追求每日的投资回报,而非长期性的报酬。

Fink在与德意志银行联席执行长Anshu Jain就监管金融企业问题进行广泛讨论时,发表了以上讲话。

中国规模3万亿美元的内地股市引进更多外资的计划,可望为ETF铺路,国外投资者可以买入持有中国内地股票的ETF。但这可能是一个漫长且困难重重的过程,此外投资这类证券也可能会承担很大风险。

作为全球最大资产管理公司和ETF业者的掌门人,Fink称杠杆ETF的结构性问题可能“有一天会导致整个行业崩溃”。杠杆ETF及相关产品发起者称其言论夸大其词。该领域在全球ETF行业资产中仅占约600亿美元。

编译 许娜/龚芳; 审校 郑茵

不过,一家大型杠杆化ETF公司ProShares不赞同Fink的观点。

中国内地市场是全球主要市场中少数ETF匮乏的市场之一。目前有1,450档美国挂牌的ETF,持有的资产约为1.4万亿美元。其中一些追踪主要股指;其他则是较为目标性,锁定特定产业、币别和国家。

忧心潜藏系统性风险,全球金融。杠杆ETF利用衍生品和债务来增强投资者回报,杠杆倍数通常是投资者将资金投入股票、债券或其他金融工具的两至三倍。只是有一个问题:如果作为基础的证券或指数下跌,ETF产品也会亏损得又快又狠。

“杠杆化ETF是一个受到良好监管而且透明度很高的产品,没有可靠证据表明该产品对市场乃至整个行业产生任何不良影响,”ProShares发言人Tucker Hewes表示。

几乎所有侧重投资中国股票的美国挂牌ETF都局限在香港上市的H股,或者在美国上市的百度< BIDU.O>和新浪< SINA.O>之类的科技业巨擘.

Fink在纽约德意志银行会议上讲话时,把部分ETF内置杠杆率比作是贝尔斯登2007年倒闭的两个黑箱对冲基金,这起事件引发了首波对华尔街在低质抵押贷款上曝险的惊慌,同时也预示着更加难堪的部分将在2008年金融危机爆发。

全球ETF管理的资产规模达2.5万亿美元,其中杠杆化ETF比重为1.2%。ETF研究公司ETFGI LLP合伙人Deborah Fuhr表示,截至4月底,有将近270支杠杆化ETF,管理的资产规模达303亿美元。

这是因为北京当局长久以来限制外资进入内地A股,这类股票以人民币计价,在上海和深圳交易。

将杠杆化银行贷款等本质上难以交易的证券包装成ETF,可能会造成系统性风险。若基础资产的市场冻结,ETF价值也可能崩盘。如果惶惶不安的投资者认为很多其他基金也过于危险,那可能会引发ETF行业的溃败。

Fuhr指出,在2014年前四个月内,杠杆化ETF净吸引18亿美元新资金进驻。

为了防止海外资金只需轻松点击鼠标就可大量进出,中国监管机构要求外国投资者申请合格投资者的身份。获批后,官方通过向其发放所谓的QFII(合格境外机构投资者)或RQFII(人民币合格境外投资者)额度的方式,来决定其可以投资的规模。

Fink周三的直率表态也引人质疑,是否太多高风险金融产品进入了市场?

Fink表示,他相信监管当局应聚焦于金融商品的结构。

目前已有逾200家境外投资者获准购买A股,而且数量还在增加。这是中国吸引更多稳定长期投资的部分举措,将有助于促进股市和经济发展。

由于金融危机的影响,越来越多的复杂和风险产品将普通投资者作为目标客户。对冲基金正制定一些面向普通投资人的投资策略,投资门槛更是降到了1,000美元。其中的一个卖点,就是投资人若想拥有足够的退休资金,就需要投入普通投资以外的产品;但下档风险是,如果市场大幅反转,他们可能亏得不名一文。

美国证券交易委员会官员曾对杠杆化ETF发出警告,但未采取行动加以设限。监管当局表示,散户投资者可能不明了,该投资产品的设计目标是为了追求每日的投资回报,而非长期性的报酬。

尽管购买A股的额度将主要给予银行、大型资产管理机构和主权财富基金,但基金经理认为这可能足以打开ETF的闸门。ETF追踪某一指数或某类资产,可像股票一样交易。

**美联储警告**

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此举将给较小的美国散户投资者和机构投资者提供投资中国的新渠道。

上个月,大型资产管理公司在与纽约联邦储备银行总裁杜德利会晤时,表达了他们的担忧。

但这不会在旦夕之间实现。

与会人士包括Appaloosa Management的对冲基金经理David Tepper等。根据美国联邦储备委员会金融市场投资者顾问委员会4月10日会议记录,这些经理非常担心投资者在低波动和低利率环境下,为了回报可能过度曝险,导致“部分市场人士增加杠杆来实现投资目标”。

新的中国ETF“将来肯定可能推出”,贝莱德旗下iShares的投资经理Jennifer Hsui表示。“然而,还需要克服一些特殊挑战,这使得进入门槛相对较高。”iShares是世界上最大的全球性ETF提供者。

Fink周三表示,杠杆ETF中存在潜在的系统性风险。他的表态也得到了部分其他投资者的呼应。

**非常缓慢的过程**

“我认同有关杠杆ETF可能会让市场非常苦恼的观点。杠杠问题的确是我担心的地方。”Loomis Sayles副董事长Dan Fuss称。

首先,监管机构一直紧控额度。管理资产规模3.8万亿美元的贝莱德去年末获得1亿美元的额度。道富环球投资管理资产规模达2.2万亿美元,是知名的ETF提供者,但旗下亚洲部门仅获得5,000万美元的额度。

Fink表示,包括美国证券交易委员会在内的欧美监管部门都未对那些能损及市场的单个金融产品给予足够多的重视。

尽管扩大对外资开放会使A股纳入到富时和MSCI明晟全球指数中,从而使得纳入ETF也更容易,但仍有汇率、流动性和其他障碍需要克服。

2012年,出于对杠杆ETF的担忧,SEC停止批准成立此类基金的新申请。不过,两家基金发起人--ProShares和Direxion仍在利用证券监管部门稍早发放的豁免许可来推出杠杆ETF。

“这是一个非常缓慢的过程。我认为仍然非常遥远,因为要想纳入指数,这些额度或许还不够大,”Morningstar Research资深分析师Patricia Oey表示。“指数公司必须评估一些情况,看把那些股票纳入进来是否可行。”

SEC拒绝就Fink的言论置评。Fink拒绝就该报导置评。

富时指数副执行长Donald Keith最近对表示,他预计中国A股五年内会被纳入全球指数。

截止4月底,贝莱德旗下iShares ETF管理的资产达9,530亿美元,在全球ETF市场中占据了39%的份额。State Street和Vanguard Group则分别以4,090亿美元和3,680亿美元资产位居第二和第三。

中国迄今已发放约420亿美元的投资额度。但相比中国巨大的国内市场可谓沧海一粟。据美国财政部数据,2011年末,美国投资者持有规模仅相当于中国股市市值的约2%,而在其他吸引多数美国投资的国家,这个比例一般为9%。

这三家均未推出杠杆ETF。对于Fink认为此类产品会带来系统性风险的观点,Vanguard和State Street高管都表示不予认同。

随着额度的增加,分析师预计会有更多资产管理公司试图推出提供投资中国国内市场机会的ETF。

State Street Global Advisors旗下ETF研究部主管Dave Mazza称,“这是买家小心谨慎的极端案例。”他并指出,一家杠杆ETF倒闭有可能会拖累整个行业全年的增长率。近几年,全行业复合年增速已逾25%。

**被动型对主动型**

与此同时,杠杆ETF主要发行商纷纷抨击Fink的观点。

A股并没有囊括中国所有的上市企业。IndexUniverse的上市交易基金分析师Dennis Hudachek表示,像国有能源巨擘--中海油和全球用户数量最多的移动运营商中移动这些中国企业则是在香港上市,并未登陆上海或者深圳证交所。

Direxion Investments发表声明称,“该公司完全不同意Fink有关杠杆ETF会带来系统风险的观点。”截止本周,Direxion和竞争对手ProShares运营的140支杠杆ETF管理着总计220亿美元资产。

“现时真的没有一个完美的中国基金能够涵盖所有不同的股票类别,”Hudachek说。“无论你选择H股还是A股,你仍会错失某些股。”

根据汤森旗下理柏的数据,Direxion Daily Gold Miners Bull 3X Shares基金是市场上最炙手可热的杠杆化ETF之一,过去12个月净流入10.7亿美元资金。

额度也给购买带来难度。资产管理公司只有一定额度的投资限额。如果达到了限额,管理公司就不得不申请新额度。而对一个只要有投资者投入资金就得购买更多资产的上市交易基金来说,这就是一个问题。

对像这支基金一样杠杆率为三倍的产品来说,其管理的每1美元资本能产生2美元的杠杆效应。这些ETF每天都要调整配置以保持相同的资本比率。正如Direxion所解释的那样,这意味着杠杆ETF可以通过削减仓位来应对亏损。

德意志银行亚太地区被动资产管理主管Marco Montanari表示,如果需求不断增加,上市交易基金却无法扩大配额,那么“这些上市交易基金在二级市场中的溢价将升高”。

“很难理解Fink先生为什会认为,这些规模相对较小、流动性很高、完全透明、能够应对亏损从而降低系统性风险的产品可能会带来系统性风险,”Direxion称。

而且与H股以紧盯美元的港元计价不同,A股是以人民币作为计价单位,而人民币汇率受到严格管制。外国投资者还要等到锁定期结束后才可以取回本金。

不过,Fink本周表示,一个本质上缺乏流动性的资产不会因为包裹上杠杆ETF的外衣就变得更有流动性。

中国监管方也还没公布有关汇回投资额度资金时要交纳的标准资本利得税率。

“我们不会从事银行贷款ETF,”Fink在德意志银行的会议上称。“为什么?因为我们认为这项基本资产的流动性远低于一个ETF每天的流动性。而且从一个银行业者的角度来看,就会明白有时银行贷款市场会冻结。”

以上种种,每次都令ETF经理人在遇到中国市场人气恶化、投资者急于撤出资金的时候感到头疼。

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投资经理称,对于珍贵的投资配额而言,主动管理的封闭式共同基金可能好于被动管理的开放式ETF。

香港Enhanced Investment Products Ltd贝塔产品主管Paul So表示,在香港上市追踪A股的ETF往往采用衍生品,而不是直接购买股票。

这也是Market Vectors China ETF所采用的策略,这是唯一一个在美国上市并专注中国的ETF,投资者通过该ETF可以投资于内地股票。管理该ETF的资产管理公司Van Eck Associates Corp,拒绝对未来专注中国ETF的计划置评。

Aberdeen Asset Management的商业管理主管Donald Amstad称,主动管理也可以避开公司治理不佳以及少数股东权益保护方面记录较差的企业。Aberdeen Asset Management管理着3,220亿美元的资产,获得了2亿美元QFII投资配额。

许多投资者认为,通过香港或美国对中国进行投资的风险较低,因为这两个地区的司法和监管系统更加发达。

“开放投资途径当然是好事,但真正的考验在于是否能把钱投到公平对待股东的企业,”他表示。“被动管理标准普尔500投资是一回事,但在亚洲,主动管理必不可少。”

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