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双主业驱动助半年业绩高增长,产业基金助PPP更

作者: 股票基金  发布:2019-10-06

生态文旅双主业 全方位业务布局,业绩增速继续放大,订单充足保未来持续向好:1)公司民营控股灵活思辨,2015年收购上海恒润数字科技有限公司成功切入文化旅游新产业;2)公司深度布局生态环境 文化旅游两大业务板块,H1生态环境/文化旅游营收同增42%/168%;3)公司资本结构优化,流动性改善,营收/毛利率增速放大,每股收益/ROE表现稳健,高业绩驱动盈利能力向好无忧;4)公司目前在手订单充足,2015/2016年公司公告承接订单(含框架协议、联合中标)分别为95/77亿元,截止8月底,2017年公司新签订单(含框架协议、联合中标)金额达280亿元,随着框架协议进一步落地,业绩持续高增可期。

公司近期发布多项公告,拟收购新港水务合计75%股权,股票今起停牌;与潢川县人民政府签署了合作框架协议,总投资约40亿元;控股股东尹洪卫先生减持公司股份不超过828万股,受让方为公司一期员工持股计划指定的员工。我们点评如下:

公司近期发布2017年半年度业绩快报,营收16.35亿元,同比增长53.62%,归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%。点评如下:

事件:

双主业驱动助半年业绩高增长,产业基金助PPP更上一层楼。    “大PPP”助业绩快速增长,“生态 文旅”进一步结构优化:1)公司紧跟“大PPP”业务市场快速发展步伐,借力“大生态 泛游乐”综合业务模式,全面提升“大PPP”订单承揽能力,确保公司经营业绩的快速增长;2)通过设立PPP产业资金,扩宽融资渠道,提高融资能力,在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力,在手PPP订单包括框架协议达百亿元,公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩;3)公司通过外延收购新港永豪,拓展水生态综合治理产业,通过收购恒润科技、德马吉布局文化旅游,公司承接了多项“生态 文旅”综合项目,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化,文化旅游业务收入大幅增加,利润增长明显。

    外延并购积极布局水环保业务,公司大生态产业链逐步形成

    业绩高增长PPP模式功不可没

    1.发布第一期存续期为18个月的员工持股计划。将以1:1.5的杠杆设置劣后、优先两级,组成规模不超过20000万元的集合资金信托计划并在6个月内通过二级市场等合法方式回购公司股票。

    首期员工持股计划推出,上下齐心保未来业绩高增:首期8000万员工持股计划覆盖29位高管/核心员工,7位高管大比例认购份额,劣后级持股份额深度绑定员工与公司利益,上下齐心彰显信心,力助未来发展。

    公司拟收购其持有的新港水务合计75%股权,新港水务深耕京津冀业务,凭借其水利部下属企业丰富的资源优势,大概率受益于白洋淀水生态治理业务增量。交易完成后公司将在水生态治理、水务方面得到经验技术补充,契合公司集合传统园林以及水生态治理的“大生态”战略。此外,公司同样在文旅板块进行积极布局,公司于16年收购了恒润科技和德马吉,形成了良好的协同效应,成为公司布局文化旅游板块的重要举措,并且两公司均在16年完成其业绩承诺。对于行业内民营上市公司而言,在建筑行业景气度下降的情况下,利用现有资本平台进行并购整合从而加速市场布局是民营上市公司在目前形势下的占优策略。

    在固定资产投资增速下滑、信贷紧张的行业背景下,二季度较一季度营收增长6.0亿元,同比增速从一季度的28.37%扩大至69.02%;归母净利润增长1.0亿元,二季度同比增长100.20%,较一季度65.34%的增速进一步放大。业绩的快速增长,PPP模式功不可没。通过设立PPP产业资金,扩宽融资渠道,提高融资能力,在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力。在手PPP订单包括框架协议近200亿元,公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩。

    2.全资子公司珠海市岭南金控投资有限公司与东莞农村商业银行股份有限公司共同参与设立仅用于PPP项目且总规模不超过150000万元的粤财信托-岭南园林产业基金集合资金信托计划。

    投资建议

    达成潢川县40亿元框架协议,PPP承接能力逐步提升

    收购新港永豪水务完成大生态布局

    点评:

    考虑公司H1业绩高增,在手框架协议或将加速落地,公司2017/2018年EPS为1.18/1.74元,我们给予公司未来6-12个月33元目标价位,对应19X2018EPS。

    公司及春泉园林与潢川县人民政府就潢川县投资全域旅游及生态环境提升项目达成合作框架协议,工程项目总投资约40亿元,占2016年公司营收的155.76%,工期为5年。该项目的实施将提升公司生态环境和文化旅游项目建设与运营能力,从而推动“园林生态 文旅”双主业驱动发展。

    以发行股票加现金收购新港永豪水务75%股份的方案已正式获证监会批复同意,即将完成大生态布局。随着“水十条”指标考核期临近,“河长制”等务实落地政策频发,直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地,倚靠水利部下属企业背景,成为京津冀水生态治理的有力竞争者。至2016年底,新港永豪水务待履行合同44个,待履行合同额近8.7亿元;2017年预估中标合同额22.59亿元;今年完成归母净利润6250万元的业绩承诺确定性强。

    员工持股计划志在未来,未来业绩值得期待。首次员工持股计划的主要对象是公司董监高及骨干员工。员工持股计划认购的是不超过8000万元的劣后级份额,杠杆较高。若公司股价下挫,份额的净值损失和股价相比将有一定比例的放大,因此管理层及骨干做大做强公司动力十足,进一步保证了公司核心构成的稳定,能够持续推进“大生态 泛娱乐”的复合发展战略。公司与收购的子公司恒润科技和德马吉的深入融合已进入关键实施年份,2017年恒润科技和德马吉的承诺业绩分别为7200万元和3250万元,预计能超额完成,进一步推高公司业绩。

    风险

    此外,为增强公司PPP项目承揽能力,扩宽项目融资渠道,岭南园林的全资子公司岭南金控已与东莞农商共同参与总规模15亿元的PPP产业基金。为了承接更多的PPP项目,公司一方面可以扩大经营杠杆,一方面可利用该产业基金获取较低成本的融资。潢川县项目的顺利落地将成为公司提升承揽PPP项目能力的标杆,会进一步完善公司“大PPP运营模式”,为未来承接PPP订单打下坚实基础。

    泛娱乐模式打造业绩增长第二极

    产业基金推动PPP加速落地,资金来源有保障。在“大生态”的框架下,公司紧跟PPP政策导向,有力抓住PPP资产证券化的市场机遇,积极承揽生态园林建设及整治类PPP项目。公司在手PPP订单超24亿元,与各地政府签订的框架协议更是高达74亿元,拟收购的新港永豪水务PPP订单也已高达9亿元。随着产业基金的成立,降低了PPP项目的资金成本,拓宽了融资渠道,提高了融资能力,一方面将助力在手PPP项目尽快落地,同时也增强了公司后续大金额PPP项目的承揽能力。

    宏观经济波动风险;应收账款坏账风险;市场竞争加剧风险;限售股解禁风险。

    一期员工持股计划即将实施,未来业绩释放动力进一步提升

    相继收购恒润科技和德马吉,园林与文旅协同效应明显,泛娱乐模式正逐步成为公司业绩成长的新动力,订单规模快速放大。新近签订投资额达5亿元的福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包合同,去年下半年至今已签订文旅业务合同近15亿元,已达恒润和德马吉2016年营收的3倍,文旅业务收入占比快速上升以及得益于文旅业务48%的高毛利率,公司归母净利润增速更加明显。

    公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩。

    近期公司公布第一期员工持股计划草案,拟向公司及下属子公司包括董事、监事、高管和员工在内的不超过29人发行员工持股计划,整个资金计划不超过2亿元。此次参与员工持股计划的人数虽然有限,但受让股权的员工都是高级管理人员和各级骨干,这将有利于充分调动各级员工的积极性,提升业绩释放动力。

    员工持股计划提振士气

    盈利预测:预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元,对应PE为20X、14X、10X,给予买入评级。

    投资建议

    公司已推出针对公司董监高及骨干员工的首次员工持股计划。员工持股计划认购的是不超过8000万元的劣后级份额,杠杆为1:1.5,管理层及骨干做大做强公司动力十足。

    风险提示:

    公司近期并购新港水务,在水生态治理业务迎来进一步发展,并有望与原有园林业务形成协同效应,契合公司大生态产业链发展方向;此外,一期员工持股计划将提升未来公司业绩释放动力。综上,公司实施“园林生态 文旅”双驱动发展模式,并购协同效应持续向好。维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.22/1.69/2.19,PE分别为23/17/13。

    投资建议

    (1)传统园林业务市场持续恶化;

    风险提示:固定资产投资增速持续下滑,并购协同效应不达预期。

    PPP叠加“园林生态 文旅”契合公司的发展模式,上半年归母净利润增速达91.19%,实现了快速增长。近期受市场情绪影响,估值下降较快,预计后期会有所修复。我们看好公司发展,预计2017~2019年EPS为1.23、1.66、2.15元/股。对应PE为20、14、11倍,维持“买入”评级。

    (2)PPP落地不及预期。

    风险提示:投资增速持续下滑,PPP执行进度不及预期。

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