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中国央行快速堵漏同业存单监管,低评级同业存

作者: 理财保险  发布:2019-11-17

摘要:MPA考核、流动性新规双重施压 9月同业存单规模回落 在央行MPA考核和货基新规的双重影响下,无论是作为同业存单发行方的银行,还是作为认购大户的货币基金等非银机构,对同业存单的热情都开始逐渐减退。 一度受到银行和基金公司热捧的同业存单有些失宠。今年...

作者 李铮

3月以来多家银行同业存单认购率不足一成 今年国有大行态度由冷转热

大扩容时代已逝

  MPA考核、流动性新规双重施压

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随着金融去杠杆深入,银行存款来源萎缩,银行通过发行同业存单获取资金已经成为常见手段之一。《证券日报》记者统计发现,3月份以来,有多家银行发行的同业存单未获足额认购,包括渤海银行、盛京银行、柳州银行等多家股份制商业银行与城商行。

货基发展回归理性

  9月同业存单规模回落

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

买方不积极,卖方热情也在降低。申万宏源认为,与往年同期比较来看,今年2月份同业存单发行管制较为显著,发行量为1.48万亿元,大幅低于去年同期1.94万亿元的规模。而从今年开始,国有大行对同业存单态度由冷转热。截至目前,国有大行同业存单发行规模分别较去年同期增加2892.1亿元,是去年同期的22倍。

三季度货币基金规模再创新高,达6.31万亿元,同比增加23.48%。然而,自10月份基金流动性新规正式实施以来,新基金发行量明显减少,尤其是货币基金难觅踪影。分析人士指出,尽管货币型基金优势仍存,但随着收益率下降、规模约束增强、管理难度加大等,未来规模增长速度将放缓。短期来看,货币型基金收益率仍有吸引力,但预计长期将回归本质,合理发展。

  在央行MPA考核和货基新规的双重影响下,无论是作为同业存单发行方的银行,还是作为认购大户的货币基金等非银机构,对同业存单的热情都开始逐渐减退。

上海9月1日 - 作为中国中小银行主要负债工具及加杠杆资金重要来源,同业存单正面临更为严格监管。继明年起一年以内NCD将被纳入MPA负债占比考核指标后,央行再度祭出新规明确禁止新发一年期以上NCD,快速封堵制度漏洞以遏制部分银行监管套利,并护航去杠杆软着陆。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼对本报记者表示:“银行发行减少和去年监管政策有一定关系,第一季度开始将同业存单纳入MPA同业负债占比考核,部分银行主动调整了负债结构。”

最后的扩容盛宴

  一度受到银行和基金公司热捧的同业存单有些“失宠”。今年以来迅速膨胀的市场规模在近两个月出现增速放缓迹象,8月份同业存单托管新增量大幅下滑,9月份规模出现缩减。上清所公布数据显示,截至9月末,在上清所托管的同业存单总量为8.326万亿元,比8月份减少了1269.4亿元。Wind资讯统计显示,9月份,同业存单净融资额由正转负,为-1246.9亿元。

业内人士普遍认为,是次修改同业存单发行期限限制对接货币政策报告,是统一监管的第一步,缩短NCD期限有利于缩减资金流转时间,延续了金融体系内部去杠杆思路;鉴于目前一年期以上NCD规模较小,新规影响有限。

认购率不足

根据基金业协会披露的数据,截至2017年9月30日,全市场货币市场基金共计347只,总规模达6.31万亿元。对比二季度的5.11万亿元,同比增长23.48%,单季规模净增1.2万亿元,创下2015年三季度以来的新高。货币型基金三季度新发行26只,发行份额为442.08亿份,相比于二季度的244.62亿份,发行份额大幅上升,显示在当前市场环境下,货币型基金更受市场青睐。

  银行同业存单发行量下降

“应该说对存量市场上的影响和以后的实际影响都不大,对于预期边际上的预期有一些负面的影响,就说明央行的态度还是很坚决的,去杠杆还是在路上并没有完成。”一家上市银行金融市场部主管对称。

实际认购额度低至一成

而根据choice数据统计,截至11月6日,货币型基金规模为6.35亿元,与三季度末的数据基本相当。事实上,今年货币型基金规模扩张主要集中在6月和9月,单月分别跳跃式增长11976亿元和10837亿元。

  再过两个多月,资产规模5000亿元以上的银行的同业存单就要纳入MPA考核。记者采访多家银行了解到,目前伴随金融降杠杆,银行的同业资产和负债均有所收缩,不再盲目追求资产规模的增长,部分银行出现了收缩同业资产负债表的迹象。

他并表示,浮息存单市场存量特别少,虽然机构发行意愿也有一些,但投资者需求很少。目前存单的投资者主要是银行、资管机构,以及公募基金和货币基金,尤其是货基的久期不可能投到三年这么长,更多可能只需要三个月的NCD。

同业存单是作为同业存款的替代品出现,同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具。根据本报记者数据统计,在3月份以来发行的同业存单中,以三月期限居多,也有少部分银行发行1年期产品,参考收益率在4.60%到5.20%之间。不过在近期发行的产品中,认购不足额的同业存单较多。

进入10月以后,受基金流动性新规影响,新基金发行量明显减少,货币型基金难觅踪影。根据choice数据统计,目前在发基金共有138只,其中股票型基金11只、混合型基金99只、QDII基金4只、债券型基金23只、另类投资基金1只,并无今年以来持续火热的货币型基金。招商证券表示,货币型基金新增份额占比出现锐减,与流动性风险管理新规的遏制有关,后续货币型基金发行亦会遭此掣肘,货币型基金规模增长一枝独秀的境况或难再现。

  此前,同业存单的规模增长一度是银行增加资产负债规模的利器,而今已逐渐被银行舍弃。一家城商行同业部负责人对记者表示,同业存单发行量有所减少,这与银行应对MPA考核有一定的关系,其实目前银行都在降杠杆。银行主动减速,同业资产和同业负债的规模都在下降。

中国央行周四公告称,自9月1日起,金融机构不得新发行期限超过一年的同业存单,此前已发行的一年期以上同业存单可继续存续至到期。

例如柳州银行股份有限公司2018年第037期同业存单,于3月16日发行,期限3个月,参考收益率4.98%,计划发行5亿元,实际发行仅5000万元,仅为计划发行的一成。

分析三季度货币型基金规模增长“最后的狂欢”,中金公司分析员认为,联系当下市场环境,货币基金三季度末的快速增长,或因去杠杆背景下短端利率高企,表内资金在利差作用下进一步表外化,对应商业银行的普通存款增长相对乏力;而银行表内资金在货币基金流动性好、摊余成本法下类保本、收益率高且免税等特性吸引之下,叠加担忧监管收紧,赶在新规落实前加大对货币型基金的增持力度。

  “MPA考核对于一些扩张速度快的股份行影响更大。而对农商行来说,影响并不大。”一位农商行金融市场部人士对记者表示,该银行上半年的MPA考核良好,同业存单的发行量主要根据银行主要的流动性管理需求来配置,适当地增加或调整都在相应的额度内,并不会成为影响考核的短板。与此同时,今年银行对同业也加强了管理,把优化资产负债管理提升到了更重要的位置,对同业业务不会过多依赖。

央行金融研究所所长孙国峰稍早表示,此举促使同业存单回归其调剂金融体系内部资金余缺的本质属性,避免金融资源长期在金融体系内流转,加大金融支持实体经济的力度。而此前已发行的一年期NCD可继续存续至到期,对存量NCD的正常到期兑付也不会产生影响。

盛京银行股份有限公司2018年第110期同业存单,同样于3月16日发行,期限为1个月,参考收益率为4.90%,计划发行5亿元,实际发行1.4亿元,不足计划发行额度的三成。

收益提升或受限

  对于同业存单整体上的后续发行量将如何变化,中信建投研究员黄文涛对记者表示,伴随银行同业存单对应的资产逐渐到期,同业存单续发的压力已经明显缓解,银行应对同业存单到期的主动性增强,新增同业存单的量不会很大。

中金公司固收研究团队指出,央行打补丁主要是堵住通过发行一年以上NCD来规避其纳入MPA考核的监管,从而保证同业负债不超过总负债33%这一监管是有效的;未来在年初NCD审批或许也会更严格,但预计银行在剩余时间有能力通过资产和负债两端进行调整来顺应监管要求。

还有某城商行发行的2018年第015期同业存单,一年期限,参考收益率5.23%,计划发行10亿元,实际认购仅3000万元,不足计划额度一成。

根据choice数据,二季度货币型基金平均七日年化收益率为3.83%,三季度这一数值上行0.15个百分点至3.98%。对比其他大类资产表现,今年以来货币型基金平均收益率为3.14%,业绩表现虽弱于股票型基金的12.97%和混合型基金的10.25%,但远优于债券型基金的2.08%。

  截至目前,通过Wind资讯统计的同业存单存续规模已回落至8万亿元以下,10月至今的发行量不到全月偿还量的四成。“量缩价升”的格局下,银行发行同业存单的成本中枢抬升。

一家上市股份行金融市场部总经理也对表示,目前市场上发行的NCD基本上很少以一年以上为主,尤其是大行,所以政策影响范围不大;而MPA考核期限已定,已经在安排整个负债期限结构,确保能顺利过渡。

除此之外,还有多家上市银行与城商行的同业存单未得到足额认购,一般来说,上市银行同业存单实际认购数都能达到预计发行的一半以上。

招商证券分析师徐寒飞表示,由于货币型基金不仅具备流动性尚佳的特点,应对波动能力较强,符合防御策略产品配置需求,并且三季度存单收益率依旧可观。作为主要配置工具,货币型基金收益率好于同类型产品,易受市场青睐。

  低评级同业存单配置受限

央行8月中发布的二季度货币政策执行报告明确,拟于明年一季度评估时起,将资产规模5,000亿元人民币以上的银行发行一年以内同业存单纳入MPA负债占比指标进行考核;对其他银行继续进行监测,适时再提出适当要求。

某城商行金融市场部人士分析,市场供给压力和银行定价是造成认购冷的原因,进入3月份,同业存单突然放量,市场供应充足,此外,一月期产品由于期限短,对于资金价格,一般机构都能够准确预判,但是一年期产品,现在多数机构都不愿意持有。

数据显示,三季度货币基金共计持有债券2.23万亿,环比上升7540.8亿,其中环比增持的品种主要为同业存单,其他品种增持幅度相对较小。

  10月1日起实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(下称流动性新规)又向货币基金配置同业存单施压。新规要求,货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%。

因此商业银行有动力去发行一年以上NCD,而8月中下旬长期限NCD发行热情的确有所提升。据不完全统计,截止8月末,已有553家银行公布今年同业存单发行计划,合计规模150,198亿元。具体到一年以上NCD,根据央行数据,今年前六个月发行量为372亿元,仅占同业存单发行总量的0.4%;余额为1,115亿元,仅占同业存单余额总量的1.4%。

国有大行同业存单发行

有分析人士提醒,考虑到货币型基金新规对同业存单分散配置的要求,预计未来高比例配置同业存单的现象将受到一定限制,且新规中提高流动性资产占比等要求,对国债、政金债等高流动性资产形成利好。货币型基金投资中低评级资产、协议回购等受限,意味着货币型基金信用风险与流动性风险降低的同时,减少了提高收益的途径。

  “这意味着一些低评级的小机构的存单就不能配置,AAA评级以下的存单都不是货基配置主流了。”某基金公司固定收益部总监告诉记者。

**9月到期压力大**

规模上升

料回归最初定位

  而在流动性新规的压力下,整个货币基金规模也受到影响。“这段时间拉新客户很艰难,老客户也有少量赎回,货币基金的总规模没有很大的发展,能守住存量就不错。”上述人士告诉记者,在这一大环境下,同业存单配置比例依然维持着,但是量减少了,一些同业存单自然到期后就没有了重复配置的动力,也没有资金可配。

相较于新政的影响,银行人士更为关注9月同业存单到期量。伴随去年7月后同业存单井喷式发行,今年9月到期量料逼近2.3万亿,创发行以来最大到期量。据中金公司统计,截至8月23日,9月到期NCD规模高达22,392亿元,首次突破2万亿元。

央行披露数据显示,2017年同业存单发行保持较快增长,全年累计发行20.2万亿元,同比多发行7.2万亿元。上半年,同业存单余额稳步上升,下半年受监管强化、金融体系去杠杆等因素影响,同业存单余额呈波动下降趋势,年末银行同业存单市场余额为8.03万亿元,较2017年8月份的最高点回落0.41万亿元。

今年以来,货币型基金之所以会成为债券市场最大的增量资金来源,其原因是多方面的。从投资人角度看,货基是一类类保本且兼具流动性、收益性的资产,不管是个人投资者还是机构投资者都对其颇为青睐;对个人投资者而言,货币基金在表内外利率差之下,带动资金表内转表外;从机构维度尤其是银行自营的角度看,投资货基具有免税、低风险但收益不低、高流动性、低资产占用等诸多优势;而从管理人角度来看,货币基金扩张管理规模的效果显而易见。随着市场竞争的日趋激烈,货币型基金成为各基金公司不愿放过的一块蛋糕。

  从上清所公布的投资者持有结构情况来看,对同业存单的配置兴趣也在减弱。数据显示,9月份,非银金融机构减持同业存单1310.8亿元;商业银行整体呈减持态势,其中股份制银行大幅减持同业存单846.82亿元。相比之下,不受新规限制的境外机构成为9月份加仓同业存单最多的机构,当月增持501.26亿元。

前述金融市场部主管表示,各家承担到期量应该都不小,“比如昨天只发了四五百亿规模,要是每天这个规模肯定是不够的,”最近几天同业存单都在缓慢涨价,3A城商行一年价格已到4.75%左右水平,估计9月开始NCD价格特别是一个月和三个月期会相应涨得比较快。

去年,监管部门出台多个文件直指同业存单,新规包括将同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核、将同业存单发行期限限定在一年以内,防止银行借道货币基金进行套利,限制货币基金投资同业存单等金融工具的集中度和低评级资产占比,对资产规模5000亿元以上银行发行的同业存单进行考核,对资产规模5000亿元以下银行发行的同业存单进行监测等,许多重要监管于2018年生效。

然而随着流动性新规的逐步落实,货币型基金的快速扩张终究要暂告一段落。业内人士普遍认为,一方面,新规对公募基金的定制发展进行了诸多限制,导致机构客户居多的货币型基金多受掣肘;另一方面,新规也从提高资产配置的评级、资产配置分散要求以及风险准备金等多个角度,约束货币型基金规模的增长。而随着流动性增强、风险降低的同时,货币型基金的收益率也随之降低,其对于投资者的吸引力不复往昔,并开始回归流动性管理工具本质。

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“9月初发行还不是特别顺畅的话,9月上旬的下半周可能他们就会迅速提价,三个月股份制的存单还是很可能会到5.0。”他补充说,“大家现在都是边走边看,毕竟9月面临季末大考,一个调指标,而且很多机构可能会提前抢跑,就是提前提高价格,把存单发满了再说。”

这也使得2018年各家银行对于同业存单态度不一。浦发银行作为同业存单存量第二把交椅,公告称今年同业存单发行额度为7000亿元,较2017年计划发行9000亿元缩减12.5%。这是该行自2014年以来首次缩减发行额度。

业内人士认为,新规之后,货币基金通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制,货币型基金资产流动性将大幅增加,但收益率将会下降,逐步向现金收益率靠拢。未来货币基金或将告别高速扩张,跟随利率市场化的步伐健康发展。实习记者 王蕊

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目前市场上存量的主要发行方是股份行和3A城商行,各家策略不一,有的银行倾向于发长久期限,有的则基本上滚动发行一个月的NCD,把一个月价格提得比别家都要高,然后大量收一个月并一直滚动发。

恒丰银行从2017年的计划发行3500亿元减到3000亿元,渤海银行从2017年的2600亿元计划发行规模缩减到2500亿元。

有农商行金融市场部负责人亦不无担忧地表示,长拆短仍然可以发,但是9月的到期量比较大又逢季末,所以要看央行资金投放力度。如果市场资金紧张,可能引发存单到期续发出现流动性风险。

也有部分银行计划发行规模有所增长,其中,天津银行、哈尔滨银行分别由2017年的1200亿元、750亿元增加至2018年的1600亿元、1000亿元。

从四大行中报看,作为资金主要融出方的大行也在跟随监管脚步同步压缩同业融出资金,如农行(601288.SS)上半年同业资产就呈现大幅收缩,截至6月末,其存放同业和拆出资金减少6,169.78亿元,下降51.3%,主要是由于存放同业合作性款项减少。

有银行在发行计划中表示,同业存单发行作为该行重要的负债来源,2018年亦将继续重视存单的发行,还有银行称将减少线下吸收同业存款的规模,增加发行同业存单、债权回购等标准化产品,来作为资产负债管理工具。

农行行长赵欢在业绩发布会上强调,“同业业务要回归本源,同业资产主要做结算和同业融资业务,但即使是同业融资也控制在一定的范围内。”

股份制商业银行中,平安银行、中信银行、民生银行、光大银行、招商银行计划发行同业存单金额均与去年持平,分别为5000亿元、5000亿元、6000亿元、6000亿元和5000亿元。

一位国有大行金融市场部人士也谈到,“9月末小银行同业存单要还钱了,现在这种情况下发存单融资的情况就比较难。”

国有大行方面,以往除交通银行外,其他四家银行对同业存单的热情都不高,中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为,此前国有大行的负债来源比较多,同业存单相对成本较高。

不过,影响近期同业存单发行另一个不可忽略的政策因素是可能出台的货基新规:对公募基金投资存单进行比例限制,包括禁止货基投资主体评级AA+以下的商业银行发行的存单;AAA级以下商业银行发行的同业存单投资比例最高不得超过10%;同一基金管理人管理的全部货基投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该行净资产的10%等。

不过从今年开始,国有大行对同业存单态度由冷转热。截至目前,国有大行同业存单发行规模分别较去年同期增加2892.1亿元,是去年同期的22倍。

而据了解,不少基金公司已经开始调整,这对近期NCD发行形成一定的制约。

此外,数据显示,已披露2018年同业存单发行计划的435家银行中,有39家银行2017年并未备案,部分千亿元规模以下的中小银行同业存单备案额度出现剧烈缩量。

**温和监管让同业存单软着陆**

恒丰银行研究院研究员唐丽华认为,部分中小银行因此需要重新调整资产负债结构,寻找新的负债路径,结束对同业存单的过度依赖。同业存单被纳入同业负债管理后,受外部因素影响冲击更大,短期大额波动性更加剧烈。银行可以将同业存单的流动性管理和资产规模扩张进行相互平衡,在流动性管理框架下,对表内外各项资产负债开展现金流测算,合理控制对同业存单融资的依赖程度和发行规模,降低期限错配风险。同时,合理匹配同业投融资的资金来源与运用过程中的期限、利率和规模。完善压力测试、流动性监测体系和流动性风险应急处置机制等。

中国银行间市场的微观结构大致为国有大行放资金,而非银、城商行、股份制银行和农商行是交易最活跃的四大投资者。作为资金提供者的国有大行,市场交投量仅与农商行相近,多数时期甚至不如农商行。

同业存单价格过山车

其中,城商行、股份行和农商行都面临同样需要从银行间市场抽血支撑自身的问题,非银虽没有资产负债的压力,但背后的基金投资者提现也会在市场不好的时候给非银带来压力。

今年年初,银行同业存单价格出现了剧烈波动,一度持续走低,1月份,期限为一月期的同业存单发行利率最低时低至3.50%,随后大幅反弹,最高值逼近4.90%,随后2月份,同业存单利率又开始大规模下滑。

因此,同业存单市场就像是沙堆上垒起的高楼大厦。当市场预期高度一致或者遇到监管政策冲击时,就存在明显的风险。因为金融机构拉长负债久期减少期限错配,同业存单用长的链条替换了隔夜短的杠杆。一旦抛盘压力再现,为了维持流动性,机构不得不抽取同业链条上的资金,从而使大量机构遭遇流动性问题。

在这个价格剧烈波动的节点,多家银行大规模发行同业存单,以盛京银行为例,其1月底同业存单发行规模为550亿元,而不到一个月,盛京银行发行规模就达到了2400亿元,几乎为去年全年的一半。

毋庸置疑,同业存单是一款成熟高效的货币市场工具,对金融机构的经营运作有着举足轻重的作用。一位央行人士就对表示,“央行不可能对同业存单监管采取下狠手、一刀切,当前中小银行情况可能比较严峻,但负债与资产、与流动性、与风险更加匹配,会使得他们扩张更加有序,这是央行希望看到的。”

与盛京银行类似的还有渤海银行、苏州银行、华融湘江银行、长沙银行、天津银行等,而事实上,这些银行发行同业存单的时点正是几个月以来的最低点。

的确,央行在遏制同业存单非理性扩张的预期管理上可以说信号清晰。去年四季度货币政策报告提出“逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理,保持货币金融环境的稳健和中性适度”,遏制同业存单井喷式增速的监管意图已经非常清晰。

申万证券认为,2月份不同银行同业存单配置在持续分化。全国性商业银行和农商行增持同业存单,城商行减持同业存单。剔除春节因素影响,综合观察前两个月同业存单的配置情况可以看到,全国商业银行增持711亿元,农商行增持953亿元,城商行减持465亿元。和去年同期相比,全国商业银行由减持转为增持,农商行增持幅度基本持平,城商行减持幅度有所降低,但仍是同业存单主要的减持银行。2017年12月份发布的银行流动性新规均对银行配置同业存单进行了一定约束,监管效果初步显现。城商行压力较大,全国性商业银行和农商行压力较小。

此后,央行也一直通过资金继续紧平衡,让存单发行成本和资产收益继续倒挂,倒逼银行主动、有序地减少同业存单发行。

唐丽华认为,部分中小银行负债端承压显著,特别是表外理财资产占比较大的银行压力更大。去杠杆导致同业负债收缩,特别是短期负债。但同时,银行业的资产端无法同步压缩,因此,存款竞争将更加激烈,而价格也将随之抬升。

而在福盛德经济咨询首席研究员冯建林看来,2013年底央行推出同业存单时给出了一些制度性优惠,现在要压制NCD就要考虑取消这些制度性优惠。鉴于目前同业存单规模较大,央行只能是渐进式地取消这些优惠,逐步让同业存单软着陆。

“同业存单不是毒药,就是放多了有问题。政策预计后面会有保有压。”方正证券固收分析师杨为敩指出,利率本身也会反映市场的自由程度,过于僵化的利率行不通,但过于灵活的利率也会增加市场风险。

“利率市场化是把利率从僵尸化的泥潭拉出来,但是否需要过于灵活,要看政策在风险和效率之间的权衡了。”他说。

(北京中文部马蓉、李文科对本文亦有贡献)

审校 张喜良

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