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盛宴里分一杯羹,的定增产品成为公私募

作者: 理财保险  发布:2019-11-30

■鲁万峰

在一、二级市场中通过折扣价来寻求安全垫的定向增发市场仍旧依托于股市,项目的收益与市场情况也存在较大的正相关。因此,机构在选择定向增发项目的时候,需要更全面地考察项目随着行情的转暖,曾一度“遇冷”的定增产品再度成为多家基金专户、私募基金的“发力”目标。由于参与定增存在锁定期,部分私募基金“被”高仓位锁定,得以在市场反弹中获益,收益率大幅领跑,而部分基金专户的定增劣后端,则因为杠杆的存在而“撬动”了更高的收益。产品发行升温据一家中型基金公司人士透露,该公司今年的重点放在了专户产品上。“公募基金方面,公司只打算发行一只产品,更多的精力会放在专户产品上,尤其是定向增发类产品。”据了解,在去年年底以来,该公司已经陆续发行了5只以上定增类专户产品,部分定增产品引入了结构创新,优先级一般年化收益率在7.5%左右,主要在银行渠道销售,而劣后端则主要通过公司直销。事实上,部分小型基金公司以及次新基金公司,亦将专户产品作为突破口。如今年2月,财通基金[微博]宣布,旗下一定增专户募集资金超过15亿元。此外,去年6月成立的英大基金尚未开展公募业务,旗下定增产品已抢先面市。除基金专户“热衷”于定增产品的发行外,私募基金的定增类产品发行也有所升温。业内人士认为,上市公司进行定向增发的价格一般都会较实施定向增发时的股价有所折让,这就相当于给参与定向增发的资金提供了一个“安全垫”,也是对锁定期的流动性补偿,在市场环境较好时,参与定增获利安全边际也更高。“赚钱效应”凸显随着行情的转暖,定增产品的收益亦“水涨船高”。据上述中型基金公司人士透露,对于分级的定增专户而言,部分劣后级的收益率超过了20%。“如果能拿到较好的折价而项目又好,劣后级的收益率甚至可以超过40%。”根据好买的统计,在近1月私募业绩的排名中,前18名无一例外皆由博弘数君的定向增发系列产品所包揽,18个入围产品平均近1月收益率为28.98%,其中近一月收益最高的为博弘31期,近一月收益率为29.15%。在好买基金分析师许付漪看来,去年定增市场的整体低迷,很多定向增发的产品都出现了破发的情况。但如果所持有的定向增发股票出现了较为强势的上涨,也往往可以给跌下去的净值带来一波回补。例如,中航电子曾一度跌破12元,不过自2012年12月以来,股价大幅攀升,从底部向上股价翻倍,在1月份走出一波较强的上涨势。而国金证券则受益于1月份金融服务业的领涨,股价也在1月份不断攀升,也为博弘数君的产品做出了一定的贡献。融智投顾研究员李伯元表示,定增产品今年以来再度排名靠前与定增产品的高仓位有关。在其看来,由于去年年底股市节节下挫,私募大多降低仓位以减少损失,而定增产品由于参与定增有一年锁定期,基本都是高仓位运作,使得他们在反弹行情中表现较好。重在考查项目在业内人士看来,在一、二级市场中通过折扣价来寻求安全垫的定向增发市场仍旧依托于股市,项目的收益与市场情况也存在较大的正相关,机构在选择定向增发项目的时候,需要更为全面地考察项目。根据好买的统计,2006年,定向增发策略初试锋芒,当年便回报了投资者300%以上的平均1年收益,并且当年无破发项目,是唯一没有出现破发项目的一个年份。此后的2007年和2008年市场由牛转熊,项目1年收益率分别为74.61%和61.96%,破发率分别为38.36%和37.38%。2009年的市场整体回暖,1年收益率飙升至98.92%,破发率也大幅下降至13.09%。与之对应的,定向增发项目的收益最低与破发最高的一年出现在2011年,彼时的收益率仅为13.09%,而破发率达到了64.25%。好买基金分析师许付漪认为,相较于近年来不断发展的对冲策略,定向增发的项目对于系统性风险较难分散,当股市下行的时候,私募所参与的定向增发项目也很容易受下跌的影响而出现破发,从而使投资其中的私募以及其他机构或是自然人投资者遭受一定的损失。另外,也存在项目挑选上的非系统性风险,如果参与的定增项目本身成长性一般,或是本身存在一定项目缺陷,则也很有可能给投资者带来亏损。不过,据了解,目前部分基金公司推出了量化对冲策略的对冲类产品。如财通基金推出的定增类产品,通过提供融券做空定增标的及其上下游产业链股票的风险对冲方案,锁定定增折价带来的无风险收益,未来随着定增项目的增加,定增整体组合与市场相关性将显着提高,通过打包多个定增项目,做空沪深300(2545.715,-9.90,-0.39%)股指期货来进行风险对冲,为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。

随着股市回暖,一场定增投资盛宴正在上演,2013年以来定增投资者赚的盆满钵满。数据统计表明,2006年至2013年定增投资的平均收益率分别为291.59%、63.36%、31.70%、80.11%、14.36%、-7.42%、16.16%和39.13%,远超二级市场投资。2014年年初至今有一批定增产品收益超20%,但也有相当部分产品亏损,诸如莱宝高科(002106,股吧)、人福医药(600079,股吧)等定增破发甚至亏损的案例也时有发生,可见定增投资盛宴并非免费午餐,投资者如何在这场盛宴里分得一杯羹?

盛宴里分一杯羹,的定增产品成为公私募。投资者选择定向增发产品时应该着重考虑基金管理人是否具备“成熟有效”的定增投资理念,所谓“成熟有效”是指同时符合以下条件:适合定增市场特有规律、经过市场检验、成系统、可复制。

目前市场上有两种定增投资模式:定增指数化和精选项目。而撒网式的“定增指数化投资”并非一种科学的投资模式,建议投资者谨慎对待,原因在于:1.定增指数不能保证“绝对收益”,例如2011年定增大面积亏损,2013年以来的定增牛市下破发率也高达30%,部分定增机构亏损严重;2.并不存在一个真正的“定增指数”;3.完全拟合“定增指数”投资需要常年、每只投资,需要庞大的资金量,这是“不可能完成的任务”,且无必要,因此精选项目不可或缺;4.通常是无主动投资管理能力的定增机构的宣传噱头。

对于“精选项目”的定增投资模式,投资者也要仔细区分其具体投资策略,某些定增机构以认购环节为投资重点,缺少投后管理能力,精选项目仅是噱头而已。比较推崇“精选项目+投后管理”的定增模式,认购环节并非投资终点,投后管理才是获胜核心,才是投研团队的价值所在。

那么,如何保证定增项目的成功率呢?投资者应该先分析定增收益的来源所在,然后据此再结合当前股市特征,制定适合自身的投资方法论,包括投资理念、投资策略和风险控制措施等,如此才能在控制风险的前提下取得较好收益。

针对A股市场,定增投资应遵循的投资理念是:自主挖掘、不追热点、安全边际、绝对回报,要求在选择定增项目和报价时遵循“安全有边际、上涨有空间”的定增投资策略,就是说在极端风险压力测试下,股价也不能破发亏损,同时未来一年内有100%以上的上涨空间。

定增投资的实际操作中应关注哪些要点?实际投资中重点考虑五要素:时机选择、项目选择、价格位置、投后管理、收益回撤。

一是时机选择。无论二级市场投资还是定增投资,投资者应重视“顺大势”,即活跃的股市氛围。目前A股正在走出长期底部,定增投资正当其时,但投资盛宴不会持续很久,机不可失。

二是定增项目选择。重点挖掘未来1年至2年内由于资产注入、经营拐点等因素能够估值重构或基本面反转的“灰马或黑马”公司,这类公司的超额收益最高。

三是价格位置。投资成本直接决定了投资风险、投资收益和投资心态,定增投资时应重视股票的价格位置,重点考虑股价处于长期底部区域的项目,并进行严格的股价下跌压力测试,要求具备足够的股价安全边际。

四是投后管理。股市投资应重视“价值发现”和“价值挖掘”的关系,后者更重要,如果仅仅是“发现价值”而不去“主动挖掘价值”,那么价值永远无法实现,而这正是考验基金管理人的核心优势所在。

五是收益回撤。随着A股市场交易制度的变革和金融工具的丰富,定增产品已经能够采取一些收益锁定和对冲策略及时锁定投资收益,避免净值回撤风险。

目前的定增投资时机如何呢?的确,2013年以来定增投资不仅给投资者带来了丰厚的绝对回报,而且收益率也远超二级市场投资。其实,2006年定增面世以来平均收益率高达66.78%,参与定增获取正回报的胜率高达73%,收益率和胜率高低与市场点位高度相关,尤其是在市场走出底部区域的初期阶段,效果更显著提高。

目前定增投资正当其时:首先,股市正在走出底部区域,时机难得,安全边际高,再以折扣价参与优质上市公司的定增,无论从基本面选股还是从估值的角度来看,均是获取低风险高收益的历史良机;其次,拟定增项目多,选择余地大,截至2014年7月份已有600余个;再次,资金分流降低热度,IPO开闸和3年期定增的政策限制将会分流定增市场资金,投资者可以更加从容地选择定增项目;最后,收益锁定工具增多,目前已可以利用对冲型金融工具及交易安排及时锁定定增收益,定增投资吸引力进一步增强。

对于目前定增投资越来越热,能否持久的问题,“领先半步”是股市投资的获胜关键,就是说要保持适当的前瞻性,既不至于成为先驱,又不会成为炮灰。对于定增投资时机,有一点需要特别指出,此番定增投资盛宴终有散场之时,出于对未来股市走势、并购重组主题的风向演变、新股发行制度改革等因素的综合判断,预计不会超过一年半的时间,届时定增投资必须谨慎,但立足当下,机不可失、时不再来。

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